摘要(Abstract)：
互联网金融对金融风险结构的创新,在缔造以金融消费者为中心的竞争型融资市场的同时,也让金融消费者在金融风险分散与利用中首当其冲。符合市场理性、回归金融本质的交易结构变革,引发了实现金融消费者风险吸收能力与金融资产风险匹配的金融风险规制路径。金融消费者保护对我国互联网金融之风险暴露、风险分散和鼓励竞争的新型风险规制范式的作用机制,亦折射并检验了依循法律规则的金融消费者风险吸收能力是否合乎投融资便利和公正价格形成的理性,这也成为互联网金融消费者保护之风险规制进路的逻辑中枢,并有利于实现形成公正价格的金融法目标。
关键词(KeyWords)： 互联网金融;金融消费者;金融风险
Abstract:
Keywords:
基金项目(Foundation): 2014年度国家社会科学基金重大项目《互联网安全主要问题立法研究》(项目批准号:14ZDC021)部分成果
作者(Author): 杨东;
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参考文献(References)：
- ①互联网金融的投资者与金融消费者的界定,应契合于我国国情,直接融资与间接融资业态中具有投资特征及接受金融机构服务的主体,均界定为金融消费者,即从金融机构购买金融投资商品或接受金融服务的自然人、法人或其他组织为金融消费者。其可分为专业金融消费者和一般金融消费者。专业金融消费者是指专业投资机构及符合一定财力、专业能力和风险承受能力的自然人、法人或其他组织。
- ②参见《证券法》第10条和第50条的规定。2015年4月全国人大常委会第一次审议的《证券法》修改草案已经导入一定规模内的互联网公募股权众筹的发行注册豁免制度。
- ③See Sanford J.Grossman&Joseph E.Stiglitz:Information and Competitive Price Systems,66(2)The American Economic Review,246(1976).
- ④See FISHER,I.,The THEORY OF INTEREST AS DETERMINED BY IMPATIENCE TO SPEND INCOME AND OPPORTUNITY TO INVEST IT,at 13(A.M.Kelley Press,1970).
- ⑤See FRANK J.FABOZZI,FRANCO MODIGLIANI&MICHAEL G.FERRI,FOUNDATIONS OF FINANCIAL MARKETS AND INSTITUTIONS,at 5(Prentice-Hall,Inc.,1994).
- ⑥See FISHER,I.,supra note(5).
- ⑦参见谢平、邹传伟《互联网金融模式研究》,载《金融研究》2012年第2期。
- ⑧参见彭冰《非法集资行为的界定——评最高人民法院关于非法集资的司法解释》,载《法学家》2011年第6期。
- ⑨现实生活中,民间借贷属于关系金融,以熟人关系作为交易和契约执行的基础,交易完成和契约执行大多不会借助法律救济。参见陈志武《金融的逻辑》,国际文化出版公司2009年版,第120页。
- ⑩参见前引⑦,谢平、邹传伟文。
- (11)2014年上半年,四川等地数百家担保公司被注销;同年11月因担保公司跑路,四川财富联盟倒闭,2亿多资金去向不明,另有上百家担保公司、P2P平台和借款公司陷入危机。参见《担保公司现跑路潮鹏润担保“失联”涉资超2.5亿元》,载《证券日报》2014年7月8日第B3版。
- (12)参见岳彩申《民间借贷的激励性法律规制》,载《中国社会科学》2013年第10期。
- (13)Black Sholes在分析期权和公司债时发现,期权行权价格和股票价格的差异,也即期权的收益,是在期权合同生效之日和合同到期日之间,股票回报的变动率。按照萨缪尔森和莫顿对该规律的分析,期权合同生效日和到期日之间收益的变化是市场中未能进行多样化投资组合的风险引起的。这也奠定了期权和股票等证券的风险一收益率的关系的基本范式。See Fischer Black&Myron Scholes,The Pricing of Options and Corporate Liabilities,81(3)The Journal of Political Economy,640(1973).
- (14)Id.
- (15)See Eugene F.Fama,Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work,25(2)The Journal of Finance,387(1970).
- (16)See Oliver E.Williamson,Transaction-Cost Economics:The Govern ance of Contractual Relations,22(2)Journal of Law and Economics,234(1979).
- (17)参见张维迎《博弈论与信息经济学》,上海三联书店上海人民出版社1996年版,第403页;See George A.Akerlof,The Market for"Lemons”:Quality Uncertainty and the Market Mechanism,84(3)The Quarterly Journal of Economics,490(1970);Joseph E.Stiglitz&Andrew Weiss,Credit Rationing in Markets with Imperfect Information,71(3)The American Economic Review,393(1981).
- (18)See Oliver E.Williamson,supra note 17.
- (19)See Markowitz,H.,Portfolio Selection,6(1)Journal of Finance,78(1952).
- (20)招牌理论认为,经纪人的劝诱以及从顾客处获得指令构成代理,由于经纪商与客户的关系中,始终存在信息义务原则,所以,经纪商必须与客户公平交易。美国早期案例中也主张“我们的发现……是建立在大部分与证券中介及其与客户相关联的假设之上的并且中介与客户的关系与一般商家与客户关系不同。即使不考虑这种关系何时产生汉仅从一方是经验丰富的经纪人,而另一方是未获得充分信息的客户,就可以认为二者之间存在特殊的信任这也就是信义义务的基础。See Roberta S.Karmel,Is the shingle theory dead?,52(4)Washington and Lee Law Review,1274(1995).另外,适当性原则又称为适合性原则,详细分析参见杨东《金融消费者保护统合法论》,法律出版社2013年版,第205-238页。
- (21)See Bank OF New York v.Wirth H.KOENIG,323 N.E.2d 700(N.Y.1974).
- (22)See e.g.,2010 EU BaselⅢA Global Regulatory Framework for More Resilient Banks and Banking System,p.12.
- (23)See e.g.,2014 EU BaselⅢ,Leverage Ratio Framework and Disclosure Requirements,article 1,Janu.2014,pp.1-3.
- (24)FRANK J.FABOZZI,FRANCO MODIGLIANI&MICHAEL G.FERRI,supra note⑤.
- (25)See Sanford J Grossman&Joseph E Stiglitz,supra note③.
- (26)所谓价格接受者是指只有金融市场为充分竞争市场,市场中的所有投资者和金融消费者才能成为价格接受者。see Eugene F.Fama,supra note 16.
- (27)See Michael Spence,Job Market Signaling,87(3)The Quarterly Journal of Economics,364(1973).
- (28)See e.g.,2012 US Jumpstart Our Business Startups Act(JOBS Act),art.304.
- (29)See e.g.,2014 UK The FCA's Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,art.4.1.8AR,art.4.1.8BR,art.4.1.8 G.
- (30)See 2012 US Jumpstart Our Business Startups Act(JOBS Act),supra note 29,TitleⅣ,Regulation A+.
- (31)See 2003 EU Directive 2003/71/EC,article.3(2).
- (32)See 2012 US Jumpstart Our Business Startups Act(JOBS Act),supra note 29;Id.
- (33)美国乔布斯法案规定初创成长型公司在初次公开发行证券后5年内都可保留其初创成长型公司的资质,但若其发行不可转换公司债券已超过3年,或者已经符合Rule 12b-规定的大型公司的条件,则不能再继续保留初创成长型公司资质。See 2012 US Jumpstart Our Business Startups Act(JOBS Act),supra note 29,art.101(19).
- (34)See 2014 UK The FCA's Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,supra note 30,art.12.
- (35)可参见美国股权众筹乔布斯法案,该法案按照“认可投资者、合格投资者和机构投资者”对投资者进行分类。评价标准包括:个人或配偶(联合)资产净值、近两年个人或配偶年收入、所投资金融商品、投资额和总资产等。See 2012 US Jumpstart Our Business Startups Act(JOBS Act),supra note 29,art.304.
- (36)Id(35).
- (37)See 2014 UK The FCA's Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,supra note 30,art.12.
- (38)See 2014 UK The FCA's Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,supra note 30,art.12.
- (39)See Emma Simon,Ditch the Banks and Get 6pc on Your Savings?There's a Catch'.You May not Get all Your Money Back,The Daily Telegraph,March 24,2012.
- (40)See 2014 UK The FCA's Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,supra note 30,art.12.
- (41)See e.g.BaselⅢ:A Global Regulatory Framework for More Resilient Banks and Banking System,supra note 23,2010,p-8.
- (42)例如根据金融工具指令,金融服务主管部门应依据《说明书指令PD》(Directive 2003/71/EC)第3条,对项目发起人履行说明义务进行监督;该指令第3条规定发行投资工具的发行人负有发布说明书的义务;但若向合格投资者、发行金额或对象符合该条第2款规定则不在此限。See 2003 EU Directive 2003/71/EC,supra note 32,art.3·
- (43)See 2014 UK The FCA':Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,supra note 30,art.12(2).
- (44)参见“英国众筹监管规则”第12(3)及2011年《统一欧洲市场银行卡、互联网和移动支付绿皮书》,See 2014 UK The FCA's Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet,and the Promotion of Non-Readily Realizable Securities by Other Media,supra note 30,art.12(3);also see 2011 EU the Green Paper Towards an Integrated European Market for Card,Internet and Mobile Payments.
