摘要(Abstract)：
我国的"影子银行"实践并不具有脱媒性,而是代替银行成为投资者和融资者之间的信用中介;其风险形态因此也与传统银行近似,突出体现为金融机构层面上的期限错配。与美国不同,我国形成上述风险特征的制度性根源主要不在金融机构和金融市场的二元监管结构,而更多归因于长期以来的金融抑制策略、路径偏好及思维定式。就法律政策选择而言,一方面确有必要强化银行的信用中介专营权及相应规则,抑制监管套利、防范系统性风险;另一方面要考虑对现有监管制度进行盘整,使影子银行活动更加有效地与银行信贷业务形成互补,实现"服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革"等三项任务。
关键词(KeyWords)： 影子银行;信用中介;脱媒性;期限错配;金融抑制;资产管理
Abstract:
Keywords:
基金项目(Foundation): 中国法学会2016年度部级法学研究重点委托课题“完善金融风险法律防控体制机制问题研究”(项目批准号:CLS[2016]ZDWT08)的研究成果
作者(Author): 郭雳;
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参考文献(References)：
- (1)关于上述风险的描述,参见沈伟:《中国的影子银行风险及规制工具选择》,载《中国法学》2014年第4期。
- (2)《关于加强影子银行监管有关问题的通知》,国办发[2013]107号。
- (3)《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》,中国银行业监督管理委员会、中华人民共和国工业和信息化部、中华人民共和国公安部、国家互联网信息办公室令,银监会令[2016]1号。
- (4)例如《中国银行业监督管理委员会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见》(银监办发[2014]99号)、《中国证券业协会关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》(中证协发[2013]124号)、《中国保监会关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》(保监资金[2016]104号)等,均禁止相关金融机构开展资金池业务。
- (5)参见国务院法制办公室关于《非存款类放贷组织条例(征求意见稿)》公开征求意见的通知,载http://www.chinalaw.gov.cn/article/cazjgg/201508/20150800478726.shtml,最后访问时间:2017年12月6日。
- (6)如前引(1),沈伟文。
- (7)See Katharina Pistor,A Legal Theory of Finance,41 Journal of Comparative Economics 315(2013);Katharina Pistor,Li Guo&Chun Zhou,The Hybridization of China’s Financial System,in Benjamin L.Liebman&Curtis J.Milhaupt eds.Regulating the Visible Hand?(Oxford University Press,2015).
- (8)参见巴曙松:《应从金融结构演进角度客观评估影子银行》,载《经济纵横》2013年第4期。
- (9)107号文并非公开文件,但监管部门的后续监管行动均为对107号文中指引的具体落实。
- (10)参见《关于加强影子银行监管有关问题的通知》,国办发[2013]107号。
- (11)按照世界银行的划分,正式金融与非正式金融的主要区分在于是否受到金融监管机构的监管。See World Bank,“Informal Financial Markets and Financial Intermediation in Four African Countries”,at http://documents.worldbank.org/curated/en/800841467990343381/pdf/570510BRI0Find10Box353745B01PUBLIC1.pdf(last visited on Dec.6,2017).在我国,银行、信托公司、证券公司、基金公司、保险公司均由专门的金融监管部门进行监管;而小额贷款公司、典当行、融资性担保公司等的主管机构多为地方政府,因此前者属于正式金融机构,而后者趋近非正式金融机构。
- (12)See Zoltan Pozsar,et al.,Shadow Banking,Federal Reserve Bank of New York Staff Report No.458,July 2010,revised February 2012,at 9,at:http://www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr458.pdf.
- (13)这一模型被总结为Diamond&Dybvig模型,参见Douglas W.Diamond&Philip H.Dybvig,Bank Runs,Deposit Insurance,and Liquidity,91 Journal of Political Economy 401(1983).
- (14)王晓、冯礼婷:《透视2016银行理财市场》,载《21世纪经济报道》2017年7月17日。
- (15)参见《信托公司管理办法》《证券投资基金法》。《商业银行个人理财业务管理暂行办法》尽管没有明确说明采用信托的法律形式,而是使用了“委托”的字眼;其他的资管计划也通常用“委托”来描述管理人和投资人之间的关系。不过监管规则和资管计划合同共同模拟出了信托业务的核心特征,使得二者的区别实际上相当模糊。参见刘燕、楼建波:《企业并购中的资管计划---以SPV为中心的法律分析框架》,载《清华法学》2016年第6期。
- (16)夏小雄将中国信托业这样的发展总结为“得形忘意”,参见夏小雄:《“得形”、“忘意”与“返本”:中国信托法的理念调整和制度转型》,载《河北法学》2016年第6期。其他大资管行业的发展也类似。
- (17)我国主要以财富为标准,划分合格投资者与普通投资者,如《私募投资基金监督管理暂行办法》要求合格投资者投资于单只私募基金的金额不低于100万元,且就拥有金融资产而言,单位不得低于1000万元,个人不得低于300万元(或者最近三年个人年均收入不低于50万元)。
- (18)See Daniel Awrey,Law and Finance in the Chinese Shadow Banking System,48 Cornell International Law Journal 1(2015).
- (19)前引(15),王晓、冯礼婷文。
- (20)关于理财产品与监管之间的博弈,See Li Guo&Daile Xia,In Search of a Place in the Sun:The Shadow Banking System with Chinese Characteristics,15 European Business Organization Law Review 387(2014).
- (21)See Steven L.Schwarcz,Systemic Risk,97 Geo.L.J.193,198(2008).
- (22)关于金融风险如何通过金融机构之间的风险敞口进行传播,参见Hal Scott,Connectedness and Contagion,at 17-58(MIT Press,2016).
- (23)关于传染效应更详细的描述,See Id,Scott,6-14.
- (24)See Jeffrey N.Gordon&Christopher Muller,Confronting Financial Crisis:Dodd-Frank’s Dangers and the Case for a Systemic Emergency Insurance Fund,28 Yale J.Reg.151,160(2011).
- (25)参见郭雳、关涵之:《信用担保领域的典型案例、行业发展与法律规范》,载《金融监管研究》2013年第8期。
- (26)参见刘子平:《民间金融危局的成因分析与法律回应---基于对H省的调研》,载北京大学金融法研究中心:《金融法苑》第92辑,金融法制出版社2016年版。
- (27)2005年,第一家P2P融资平台Zopa在英国成立。之后出现的P2P平台还包括英国的Rate Setter和Funding Circle,以及美国的Prosper和Lending Club等。
- (28)参见彭冰:《P2P网贷监管模式研究》,载洪艳蓉主编:《金融法苑》第89辑,中国金融出版社2014年版,第247页。
- (29)典型的美国P2P融资平台运作模式,参见Prosper,Company Overview,http://www.prosper.com/about(last visited on Dec.6,2017).
- (30)2007年6月,上海拍拍贷金融信息服务有限公司成立,一般被认为是中国的首家P2P融资平台。
- (31)零点财经、零点数据:《中国P2P借贷服务行业白皮书(2014)》,中国经济出版社2014年版,第8页。
- (32)See The Economist,Peer-to-Peer Lending:Banking Without Banks,May 1,2014.
- (33)平台可以直接将贷款拆成短期进行出售,也可由自己或者关系紧密的第三人先行放贷,而后将债权拆分成小额短期在平台出售。参见彭冰:《P2P网贷与非法集资》,载《金融监管研究》2014年第6期。
- (34)See Christian Hofmann,Shadow Banking in Singapore,2017 Sing JLS 18,25(2017).
- (35)See Douglas W.Diamond&Phili P H.Dybvig,supra note 14.
- (36)关于金融风险如何通过金融机构之间的风险敞口进行传播,可参见前引(22),Scott书,17-58。
- (37)这种情况属于共性效应,可参见前引(24),Jeffrey N.Gordon&Christopher Muller文。
- (38)参见《商业银行法》第11-16条。
- (39)参见《商业银行法》第4条、第32条、第39条。
- (40)参见《商业银行法》第59-61条。
- (41)See Richard Scott Carnell,Jonathan R.Macey&Geoffrey P.Miller,The Law of Banking and Financial Institutions(Forth Edition),at 310(Aspen Publishers,2009).
- (42)参见《存款保险条例》,国务院令第660号。
- (43)参见《中国人民银行法》第28条。
- (44)参见《商业银行法》第64-72条。
- (45)See John Armour,Dan Awrey&Paul Dacies,et.al.Principles of Financial Regulation,at 102-105(Oxford University Press,2016).
- (46)See Jeffrey N.Gordon&Lewis A.Kornhauser,Efficient Markets,Costly Information,and Securities Research,60 N.Y.U.L.Rev.761,802(1985).
- (47)See John Armour et.al.,supra note 45,101.
- (48)知情投资者并非内幕消息知情人,而是愿意花费时间精力搜集信息作出投资决策的投资者。
- (49)See Zohar Goshen&Gideon Parchomovsky,The Essential Roles of Securities Regulation,55 Duke Law Journal 711(2006).
- (50)Id,755-781.
- (51)在一些高风险市场如期货市场,存在一些交易机制,如强制平仓制度,避免投资者因为交易对手的违约而遭受重大损失;在股票市场中通常存在熔断制度或者涨跌停板制度,在市场波动剧烈时暂停交易。监管部门在极端情况下还会限制、暂停某些交易形式,例如SEC在2008年金融危机期间曾暂停过一些股票的做空或者裸做空交易,但这些措施主要是为市场提供一个冷静期。
- (52)See Steven L.Schwarcz,Regulating Shadow Banking,31 Review of Banking&Financial Law 619(2011).
- (53)See Zoltan Pozsar,et al.,supra note 12,5.
- (54)关于资产支持证券的证券属性分析,参见洪艳蓉:《美国证券法对资产证券化的规范与借鉴》,载《证券市场导报》2002年第11期。
- (55)See John Armour et.al.,supra note 45,440-442.
- (56)See Katharina Pistor,supra note 7,319-320.
- (57)See John Armour et.al.supra note 45,47-48.
- (58)See SEC v.W.J.Howey Co.,328 U.S.293(1946).
- (59)参见《证券法》第2条。
- (60)参见彭冰:《商业银行的定义》,载《北京大学学报》(哲学社会科学版)2007年第1期。
- (61)和全球普遍实践一样,银行业在我国也是特许经营行业,设立银行以及从事商业银行业务都必须得到批准。参见《商业银行法》第11条。
- (62)我国银行业的专属业务范围并不完全明确。结合《商业银行法》第2、3、11条分析,可以确定吸收公众存款属于银行专属业务。
- (63)非法集资主要是指刑法上“非法吸收公众存款或者变相吸收公众存款罪”“集资诈骗罪”“欺诈发行股票、债券罪”“擅自发行股票、债券罪”“擅自设立金融机构罪”等七项罪名,其中第一项为非法集资活动的基础罪名,其余罪名则为特殊罪名。
- (64)参见彭冰:《非法集资活动规制研究》,载《中国法学》2008年第4期。
- (65)最高人民法院《关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》,法释[2010]18号。
- (66)具体分析可参见前引(33),彭冰文。
- (67)See Federal Reserve Bank of San Francisco,Shadow Banking in China:Expanding Scale,Evolving Structure,at http://www.frbsf.org/banking-supervision/publications/asia-focus/2013/april/shadow-banking-china-scale-structure/asia-focus-shadow-banking-in-china.pdf(last visited on Dec.6,2017).
- (68)例如针对P2P融资平台和大资管行业的监管,并没有在规则层面明确其进行信用中介活动的方式无效,而日益复杂的交易结构也容易将违规行为掩盖,使得立法目的难以实现。
- (69)《贷款通则》第61条规定:“企业之间不得违反国家规定办理借贷或者变相借贷融资业务。”这一局面直至2015年最高人民法院公布实施《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》方有改观。
- (70)参见《中国人民银行年报(2015)》,第86页。
- (71)金融抑制会形成一种居民补贴企业、穷人补贴富人的“倒挂”机制。参见陈斌开、林毅夫:《金融抑制、产业结构与收入分配》,载《世界经济》2012年第1期。
- (72)许多经济学家认为中国存在较为严重的金融抑制现象。参见卢峰、姚洋:《金融抑制下的法治、金融发展和经济增长》,载《中国社会科学》2004年第1期;刘瑞明:《金融抑制、所有制歧视与增长拖累---国有企业效率损失再考察》,载《经济学》(季刊)2011年第2期。
- (73)银行的客户多为国有企业,尽管其经济效益未必优于民营企业,但是政府会为其借款提供隐性担保,因此更加安全。See Emilios Avgouleas&Duoqi Xu,Overhauling China’s Financial Stability Regulation:Policy Riddles and Regulatory Dilemmas,4 Asian Journal of Law and Society 1,9(2017).
- (74)货币市场共同基金尽管对银行贷款有较高的替代性,但我国的货币市场尚不够发达和活跃。
- (75)参见前引(1),沈伟文。
- (76)金融排斥(Financial Exclusion)是指个人或者企业获取金融服务的途径有限。See Sharon Collard,Elaine Kempson&Claire Whyley,Tackling Financial Exclusion-An Area-based Approach,at Introduction(The Policy Press,2011).
- (77)See Franklin Allen and Jun Qian,China’s Financial System and the Law,47 Cornell International Law Journal 499,517(2014).
- (78)Id,542-546.
- (79)Id,544.
- (80)参见洪艳蓉:《公司债券的多头监管---路径依赖与未来发展框架》,载《证券市场导报》2010年第4期。
- (81)See Steven L.Schwarcz,supra note 52.
- (82)参见《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》,银发[2015]221号。
- (83)前引(3)。
- (84)107号文颁布后,《中国证券业协会关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》禁止在银证合作项目中证券公司设立资金池;《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》禁止保险公司发售带有资金池性质的产品;《中国银行业监督管理委员会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见》要求信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。2016年后,监管机构进一步明确资金池产品主要是指具有滚动募集、混合运作、期限错配、分离定价、未单独建账或未独立核算等特征的产品,如《中国保监会关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》均有类似表述。
- (85)《中国人民银行关于进一步推进利率市场化改革的通知》,银发[2013]180号。
- (86)See U.S.Department of the Treasury,Opportunities and Challenges in Online Marketplace Lending,May 10,2016,at https://www.treasury.gov/connect/blog/Documents/Opportunities_and_Challenges_in_Online_Marketplace_Lending_white_paper.pdf(last visited on Dec.6,2017).
- (87)资管新规即体现了这一思路,与此配套的还有银监会《商业银行委托贷款管理办法》,银监发[2018]2号。
- (88)习近平:《决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利---在中国共产党第十九次全国代表大会上的报告》,载http://news.cnr.cn/native/gd/20171027/t20171027_524003098.shtml,最后访问时间:2017年12月6日。
